"美國不會明目張膽地債務違約，它將通過讓美元貶值來偷摸違約"

不用強行違約, 只需繼續印銀紙, 真係咬佢食咩!!

<證券日報> 七月十九日.

美歐貨幣戰爭是如何拖累中國的

   “誰控制了貨幣，誰就控制了整個世界”，美歐兩大經濟體出於各自經濟復蘇與提振的目的，在貨幣定價權上衝突不斷。而美元與歐元之間的貨幣戰爭使國際貿易處於一個動蕩的貨幣環境，主權債務危機的爆發又使其經濟前景變數頗多。在如此複雜的交鋒中，中國經濟受到了怎樣的影響，面對美歐危機應採取何種對策？      

    美國前國務卿基辛格曾說過：“誰控制了石油，誰就控制了所有國家；誰控制了糧食，誰就控制了人類每個成員的生活；誰控制了貨幣，誰就控制了整個世界”，貨幣定價權的重要性可見一斑。2008年金融危機以來，歐元對美元的一再貶值以及人民幣對美元的持續升值，無論是太平洋上空還是大西洋上空，似乎都籠罩在“貨幣戰爭”的陰雲之下。 

    目前歐債危機、美國債務上限問題和美聯儲第三輪量化寬鬆並存，同為市場焦點，任何新的進展都將會引起匯市波動。美元與歐元兩大國際貨幣的角力背後，其實就是美國與歐洲對於全球經濟主導權的爭奪。 

    這不僅僅停留在美元與歐元之間，作為全球經濟一體化的重要構成，美歐兩大經濟體的較量必然會對中國經濟，進而對人民幣定價產生影響，歸結起來主要體現在出口、吸引外商投資策略的執行與就業目標實現、外儲投資貶值風險和貨幣政策有效性發揮等四方面。 

    歐元誕生

    對美元的三大威脅    歐元誕生於1999年，迄今為止有17個成員國。 

    自誕生之日起，歐元就作為全球最有力的潛在競爭對手，全面地挑戰美元霸權體系。 

    首先，歐元衝擊了美元的儲備貨幣地位。歐元誕生之後佔全球總外匯儲備量的比重不斷上升，而美元則持續下降。根據IMF的官方外匯儲備構成數據統計，從1996年至今，美元在國際儲備中的地位經歷了一個“倒U”型走勢。 

    在歐元正式成立之前和成立初期，美元在國際儲備中的地位不斷上升，其佔世界儲備的比重從1995年的59%上升到了2001年底71.5%，但是，自從2001年以後，美元的比重就開始不斷下降。據國際貨幣基金組織(IMF)最新發佈的報告顯示，受美元兌主要貨幣持續貶值影響，2011年第一季度美元在全球央行外匯儲備所佔比重大幅下滑至12年以來最低水準。資料顯示，截至今年3月底止的第一季度，全球央行外匯儲備美元比重降至60.7%，創1999年3月來最低水準。據IMF季度官方外匯儲備貨幣構成報告顯示，相對去年第四季度美元所佔比重為61.5%，而歐元所佔比重則由26.2%上升至26.6%，日元比重持平為3.8%。 

    更有甚者，瑞銀集團(UBS)在6月27日公佈的調查結果顯示，受美元持續貶值影響，各國央行儲備管理者普遍認為，美元將在未來25年喪失全球儲備貨幣地位。調查顯示，有一半以上的受訪者認為，美元會在25年內被一攬子貨幣取代。這與數年來在調查中儲備管理者認為美元將保住全球唯一儲備貨幣地位的看法完全相左。 

    其次，歐元削弱了美元在國際貿易中的結算貨幣地位。對新興市場國家來說，歐元提供了一種能夠替代美元的結算貨幣選擇。由於歐元區主要出口商品品種與美國具有競爭性，歐元結算量的上升就必然導致美元結算量的下降。結算量就是定價權，美元結算量的比重下降意味著美國在國際市場上定價權的流失。 

    最後，最具根本性的是，歐元衝擊了美元的信用基礎—石油美元。伊朗、俄羅斯、委內瑞拉等國使用歐元進行石油貿易，宣告著“石油歐元”對石油美元的挑戰。 


    美歐深陷

    債務危機泥潭    從目前情形看，無論是美國還是歐元區，均已陷入主權債務危機的陰霾中。 

    首先，美歐評級不斷改寫。 

    在7月剛剛過去的半個月時間裏，可忙壞了標普、穆迪和惠譽這全球三大評級公司，不僅“歐豬五國 PIIGS”(Portugal—葡萄牙、Italy—義大利、Ireland—愛爾蘭、Greece—希臘、Spain—西班牙)的信用評級一再被調低，美國的評級等級也一再變化。 

    歐元區方面：7月4日，標普宣佈，將希臘長期評級從“B”至“CCC”，並稱新債換舊債計劃或將希臘置於選擇性違約境地；5日，穆迪將葡萄牙政府長期債券的評級連降4級，調至垃圾級；12日，穆迪將愛爾蘭的外幣和本幣政府債券評級下調一個等級，從“Baa3”下調至“Ba1”的垃圾級評級，評級前景則仍為“負面”(Negative)，這使得愛爾蘭繼葡萄牙和希臘以後成為第三個評級被下調至“垃圾級”的歐元區國家；13日，惠譽宣佈將希臘的主權信用評級下調3個等級，至“CCC”，僅比違約評級高出一個等級。惠譽評級指出，下調希臘評級的原因是該國缺少一項可以信賴的支援計劃、私人投資者是否會參與第二項援助計劃的問題存在不確定性以及該國的經濟增長前景也同樣存在不確定性。 

    美國方面：13日，穆迪將美國的3A信用評級加入負面觀察名單，意味著有可能下調，理由是該國的違約風險正在加大。該評級機構表示，美國國會可能無法按時達成提高債務上限的協議，這是促使其採取這一行動的原因；14日，標普宣佈，將美國國債的AAA長期信用評級和A-1＋的短期信用評級列入信用觀察名單，並表示在未來三個月內調降美國長期信用評級的可能性最少為50%。 

    其次，金融大佬紛紛表示憂慮。 

    7月14日，“末日博士”之稱的麥嘉華在接受CNBC採訪時表示，考慮買收益率約為3%的美國10年期國債“實在不可想像”，美國不會明目張膽地債務違約，它將通過讓美元貶值來偷摸違約。他指出：“我認為美國不會出現無法償付債務利息的違約，他們將通過讓美元貶值來隱秘違約，因為伯南克早已開始印刷更多鈔票。”13日，身為美聯儲主席的伯南克在國會表示，如果美國經濟狀況惡化，他考慮採用更多的非常規寬鬆措施。 

    麥嘉華預測標普500指數2011年內的最高值是1370點，如果美國股市在目前基礎下跌10%至20%，新一輪量化寬鬆政策將不可避免，“持有黃金不會有什麼風險。雖然近期內金價可能會回調10%，但在未來5-10年中，黃金的收益將是巨大的。另一方面，紙幣的購買力將持續縮水”。他還稱：“現金是一種風險很高的資產，除非你處在市場大幅調整期。” 

    而對於歐債，6月17日美聯儲前主席格林斯潘斷言希臘的違約“幾乎是肯定的”，而這可能使美國經濟滑入衰退。 

    金融大鱷索羅斯先是在6月27日表示，歐盟“可能不可避免地”需要制定一個讓脆弱經濟體退出歐元的機制。他說：“我想大多數人同意‘歐洲危機’實際上是以歐元為中心。這是金融危機的一種類型，它可以被預測，而大多數人也意識到這種危機。如今歐洲危機仍在演變之中。雖然歐洲各國政府努力爭取時間應對危機，但時間拖得越長對他們越不利”。之後在7月12日又親自撰文稱，歐元危機源於歐洲出現的逆一體化現象。他認為歐洲應當承認現存架構的缺陷，追求統一的歐洲解決方案，如果滿足於現狀，分歧只會越來越大。 

    再次，貨幣危機與銀行危機雙生。貨幣危機往往與銀行危機交織在一起，相互滲透。 

    從歐洲主權債務危機來看，國際知名評級機構屢次提示各國銀行業的風險，歐盟也數次做出銀行壓力測試。北京時間7月16日淩晨消息，歐盟銀行業監管局宣佈的最新結果是，在剛結束的銀行業壓力測試中，有8家銀行不及格，即一級資本充足率低於5%，它們的資本缺口總計25億歐元，此外16家銀行涉險過關，它們的一級資本充足率都在5%至6%之間。 

    25億歐元的資本缺口低於去年壓力測試的水準，去年總計有7家銀行不合格，但資本缺口卻有35億歐元。EBA同時指出，這一情況部分得益於進入今年以來銀行業大幅增加了額外資本。今年1-4月間，歐洲銀行業總計籌集了約500億歐元資本。如果不計今年籌得的資本，今年將有20家銀行無法通過壓力測試。 

    針對大有蔓延之勢的歐債危機，為防範引火燒身，已有國際大銀行開始從歐元區撤資。比如，英國第三大銀行渣打銀行在6月底就稱，為了避免被歐債危機“感染”，該銀行將大筆減少對歐元區銀行的借貸，並同時在亞洲增加投資。事實上，目前該銀行已經不持有任何一個歐元區困難國的政府債。該行同時發出警告說，假如危機深化出現“錯位”，所有銀行將無一倖免。最終可能引發的連鎖效應，甚至將牽連一些不持有債務國國家債券的銀行。所以，渣打銀行將繼續扮演其銀行間借貸的資金提供人的角色。 

    按資產計算的美國第三大銀行花旗集團(C)15日稱，預計該集團對“歐豬五國”的貸款、交易資產及其他風險敞口的總額至少為220億美元。摩根大通(JPM)當日發佈報告稱，該行對上述五個國家中的未償還貸款和合同總額大約為150億美元。按資產計算的美國最大銀行美國銀行(BAC)則在5月份提交的一份監管文件中稱，截至3月31日為止，該行對這五個國家的風險敞口總額為169億美元。雖然大行均表示其風險敞口是合適的，但股價均出現了波動。 

    黃金避險功能

    突出放大    世界黃金協會(World Gold Council，WGC)14日公佈的報告顯示，全球央行今年上半年所購黃金總量已超過2010年全年。據CNBC報道，WGC沒有給出具體數字。考慮到2010年所謂的“官方部門”(official sector)20多年來首次成為黃金的凈買入者，今年上半年央行黃金購買量飆升並不奇怪，它們將黃金作為美元資產多樣化的一種手段，這一趨勢推動了黃金價格的上漲。 

    墨西哥5月初買入超過40億美元的黃金，成為本年黃金儲備增量最大的國家，此外，國際貨幣基金組織在去年末結束了為期一年的降低黃金庫存的努力。金屬市場研究公司黃金礦業服務公司(GFMS)數據顯示，全球央行2010年總計買入黃金73噸，官方部門的凈售出在2009年和2008年分別為34噸和235噸。 

    揮之不去的經濟不確定性，以及決策者推出的市場刺激措施增強了黃金作為替代投資手段的吸引力，央行對黃金再度發生興趣，近幾年黃金價格受其推動漲勢創出歷史記錄。2008年第2季度，全球央行整體上首次成為黃金凈買入者。以一年為週期計算，官方部門在2010年成為凈買入者，為20多年來的首次。 

    WGC投資研究經理阿蒂加斯(Juan Carlos Artigas)表示：“投資者同樣在尋求投資組合的多樣化和有效管理風險的辦法，黃金已成為央行的一大選擇”。他認為，官方部門成為黃金凈買入者的現象近期可能持續，這是儲備資產管理結構性調整的結果。 

    由於投資者對歐元區主權債務危機和美國政府債務違約風險感到擔心，紐約商業交易所(NYMEX)下屬商品交易所(COMEX)8月份交割的黃金期貨價格已連續三個交易日創下名義上的歷史最高收盤價，上週五收報于每盎司1590.10美元，周漲幅達3.2%，而自7月1日報收于每盎司1482.60美元以來，紐約黃金期貨價格已經上漲了107.50美元。美國總統奧巴馬15日敦促達成一項“大規模的”赤字削減協議，稱債務違約將相當於“提高所有人的稅收”，美元匯率有所下跌，也對黃金期貨市場形成了支撐。 

    對中國經濟

    四方面影響    出於各自經濟體復蘇與發展的目的，歐元與美元在匯率上的衝突，為國際貿易營造了一個動蕩的貨幣環境，作為最主要、最廣泛應用的國際結算貨幣的不穩定，對世界各國國際貿易交往增添了更多的變數。 

    在此，且撇開兩大經濟體對世界經濟霸權的爭奪圖謀，把視線放回到國內。 

    首先受影響的必然是出口。 

    眾所週知，出口被譽為中國經濟的三駕馬車之一。在中國外貿出口主要對象中，佔據前三位的分別是歐盟、美國和日本，這三者就佔到中國出口貿易總額的60%以上。尤其是歐盟，目前已經超越美國成為中國的第一大貿易夥伴、第一大出口市場、第一大技術引進來源地和第二大進口市場。 

    歐元與美元之間匯率主導權的爭奪似乎在歐元誕生那天就註定要與之相伴相生。而美國與歐洲的債務危機也看似巧合地攜手而行。隨著美元對歐元匯率的不斷走高，在人民幣對美元保持升值幅度的基礎上，人民幣有效匯率也將有所回升。在對外貿易依存度日益提高，與世界經濟加速融合的大背景下，對外貿易結算幣的貶值，一方面直接減少國內貿易順差，造成逆差，導致我國企業產品價格優勢喪失，企業效益下滑，經營困難；另一方面，給企業直接造成匯兌損失。“近半年來我們一直受到人民幣兌歐元升值的壓力，我們發現一些正在履行的合約按照原先定下的匯率結算，實際上已經虧損”，某沿海城市外貿企業負責人表示。 

    另外不可忽視的是歐盟方面訂單違約風險。由於受累債務危機，歐洲國家已出現大批企業倒閉跡象。而這些客商的倒閉，將很有可能連累下游的我國沿海出口企業，導致合同訂單無法履行。同時，由於歐洲債務危機，許多歐洲國家信用評級被下調，目前企業的出口信用證使用也出現問題，直接影響交易實現。 

    最新數據顯示，我國上半年取得了449億美元的順差，並且保持了20%左右的增速，增速回落幅度稍大，對GDP貢獻率為負0.7%，相比另外兩駕馬車，出口已經顯示出其對經濟增速的掣肘。 

    其次，影響吸引外商投資策略的執行與就業目標實現。改革開放以來，吸引外商直接投資一直是發展經濟的一項重要措施。伴隨歐美債務危機與國際貿易結算幣值的下滑，外商直接投資到國內的購買力將下降，同時，國內人民幣計價的原材料和勞動力價格相對走高，起初的比較優勢喪失，這勢必抑制外商在內地直接建廠的投資衝動。相反，對於那些在資本項目下直接進入國內的投資，或許披著合資的外衣，其真實目的是寄望人民幣升值收益。這不僅給國內狙擊熱錢增加了難度，也為貨幣政策的效果增添了困難。 

    另一方面，人民幣升值，進口產品價格變相下跌，對部分國內產業造成一定的衝擊，將使中國的工作崗位減少，同時，貿易出口受阻，必然會進一步加大勞動力特別是低技能勞動力就業的難度。尤其是佈局于東南沿海出口導向型企業。有統計顯示，匯率每上升10個百分點，全國就業人數減少381.2萬。 

    今年上半年經濟數據顯示，1—5月城鎮新增就業人數超過500萬，二季度外出農民工的人數在一季度的基礎上繼續增加，就業形勢穩定。這其中國內投資刺激因素發揮的重大補位作用不可忽視。

    再次，外儲投資貶值風險顯露，轉向多樣化。前不久在歐洲訪問的國務院總理溫家寶在匈牙利訪問期間表示，中國願意購買一定數量的匈牙利國債。此外，他還表示，“中國是歐洲主權債券市場的長期投資者”。有關專家分析認為，由於美元弱勢政策，我國已經開始外儲投資方向的調整，轉向多元化格局。渣打銀行最近發佈的報告稱，中國今年已將更多新增外匯儲備用於購買歐元資產，並明顯減少了美元資產的購買量。 

    其中原因顯然不是出於美元貶值造成外儲投資損失那麼表像。更重要的，歐盟是中國第一大貿易夥伴，其經濟復蘇直接關係到中國經濟的發展，而扶住歐盟走出經濟陰霾也是對中國自己最大的幫助。6月17日，外交部副部長傅瑩在北京表示，歐洲的經濟復蘇，以及相關歐洲國家走出債務危機，對中國至關重要。傅瑩還表示，自全球金融危機以來，中國一直在增持歐洲債券。 

    最後，影響貨幣政策的有效性發揮。在當前貨幣政策背景下，歐美危機產生的大量流動性勢必流入我國，並通過影響中國資產價格的走勢等途徑影響抑制通脹進程，干擾貨幣政策目標的實現。同時，為保持人民幣匯率的基本穩定，平抑這種衝擊，央行必須在外匯市場上大量購進外匯，從而使以外匯佔款的形式投放的基礎貨幣相應增加。有關專家指出，這些增加的基礎貨幣主要流入了持有外匯的機構和個人手中，他們的投資意願和方向與經濟發展對資金運用的需求有可能存在偏差。可能導致無生產性投資意願的群體獲得了大量的資金，他們或將其存入銀行或用於其他非生產性投資。而有項目和投資意願的一些民間投資者卻缺乏資金支援。這樣，表面上看，貨幣供應量增長速度較快，但由於結構的差異導致資金使用效率下降。這就造成當前國內流動性嚴重失衡的局面，使貨幣調控政策決策處於兩難格局。 

    綜合以上分析及最新上半年宏觀經濟數據，中國經濟在這場沒有硝煙的戰爭中正曲折前行，隨著宏觀調控政策效果的逐步顯現，經濟硬著陸的風險已經化解，消除外界干擾，在保持經濟平穩較快發展的前提下，積極調整經濟結構，發掘培育經濟內生變數，穩定物價抵禦通脹仍然是當前主要任務。